天弘基金陈国光：寻觅赢家通吃的高壁垒公司

来源：人民日报经济网

从清华大学工商管理硕士，到清华兴业投资研究员，从诺德基金研究员、基金经理再到天弘基金TMT组长、基金经理，过去十八年扎实的投研经历，让陈国光更有底气匹配“科技股投资老将”的称号。

不同于很多始终专注二级市场的基金经理，从清华大学MBA毕业后，陈国光曾在以一级市场投资见长的清华兴业投资做过四年投研，这让他更加重视对上市公司核心技术及商业模式进行全方位的跟踪与调研。

Wind显示，截至8月6日，陈国光管理的基金资产总规模36.39亿元，现管理的天弘互联网混合基金，近一年回报率已经超过100%。记者发现，由其管理的一只专注于挖掘科技产业投资机会的新基金——天弘创新领航混合型证券投资基金，目前正在发售期。

“他是金牌投资老将，行业挖掘专家，趋势市好舵手。”一位熟悉陈国光的北京基金分析师表示，陈国光过往超额收益最主要的来源是他对景气行业的把握，他擅长提前布局行业景气度提升的领域，并从中找到优秀的公司。

“他投资风格果敢坚定，敢重仓追高，也敢快速做个股切换，保持组合有较好的进攻性。”上述分析师补充道。

如何发掘一家优秀的上市公司？如何做好产业投资？在近日接受媒体专访时，天弘创新领航基金拟任基金经理陈国光分享了他这些年的投资的心得与体会。

摒弃短线诱惑，踏实做好产业研究

“股价很容易被一些短线资金所干扰，你分不清哪些是炒作，那些是真正的产业发展逻辑，人往往会被一些短期的东西所干扰。”陈国光称，“要坚决摒弃短线炒作的投资思维，不要被某些主题炒作的短期收益所诱惑，踏踏实实把产业研究做好。”

从事投资十八年，陈国光坦言，他的成就感更多来自于为投资者获取了比较好的回报，而且不是通过追逐热点、冒了很大风险而获取的回报，而是通过扎实的产业研究以及高密度的公司调研和细致深入的研究后，得出的与认知相关的回报。

科技行业往往和新商业模式、新技术相关，很容易被市场资金所利用，进行主题炒作。如何避免市场炒作的噪音，选出真正做产业的优质公司，是陈国光在投资研究中要花费更多精力的地方。

陈国光信奉的是“超额研究创造超额价值”，其投资团队对重点公司会保持一周至少一到两次的高密度跟踪，包括公司高管、技术骨干、财务总监、主要产品部门负责人，以及行业专家、竞争对手，不停地进行追踪、访谈和沟通。

采访中，陈国光分享了他的两个心得：捕捉行业内的主线趋势、准确把握个股的估值。

他认为，当前的科技股投资中看似有许多热点，但与上一轮行情类似，主线还是围绕行业景气度和公司业绩。由于科技创新往往从硬件开始，伴随渗透率的提高，再到应用端的爆发，整个业绩爆发的节奏也会从硬件开始。

在估值方面，科技板块整体估值的宽度非常高，估值波动比传统行业要大，如何定价是个难题。

“科技股的估值和景气度高度相关，在景气度向上时，往往是戴维斯双击——估值和业绩双提升。但是一旦盈利下降时，也是双杀，即估值随着业绩的下降而下降。”陈国光称。

控制回撤最好的方式，就是选择最好的公司

陈国光这些年的投资感受是，科技产业也像传统产业一样，对大公司越来越偏爱了——赢者通吃，一旦一家公司形成技术壁垒后，基本上这部分市场都是它的，可能比传统产业还要更残酷。所以，控制回撤最好的方式，就是持有行业里面最优秀的公司。

“上一轮科技股行情中，市场热衷去买小公司，认为小公司能够逆袭龙头企业。但这一轮科技浪潮有所不同，竞争格局很清晰，行业龙头的地位也很稳固，龙头企业表现出了更好的成长性。这种公司在周期结束时，还能保持很长时间的稳定性。”他进一步补充。

如何寻找那些赢家通吃的高壁垒公司？在陈国光看来，选择优秀的科技公司，要看它的产品和技术“卡位”。一方面，他们会找到它的出口数据、代销机构，看它的现金流；另一方面，他们还会找到竞争对手，来多方面验证。

“竞争对手的评价往往比较客观，我们会选择那种连竞争对手都真心佩服的公司，给它打出更高的分数。”陈国光称。

之所以如此，其实并不无理由。因为做科技投资，如果基金经理不去深入地做全系统研究，很容易被市场各种短期的主题性东西所诱惑。而在其中，最重要的是对产业的理解。

此外，还有一个非常重要的参考指标，对其他行业也同样适用，就是公司的管理层、特别是“一把手”的水平和情怀如何。

当然，陈国光也非常注重上市公司管理者的企业家精神。除了狼性，他也非常看重企业家能否做到“专一”，即企业家对上市公司的管理和精力的投入，应该是他整个人生里面最重要的一部分。

“很多企业也很优秀，但是管理者还有很多体外产业，这样会分散他很多管理精力，这种公司往往走不长，中间可能会面临很大波动。”陈国光分析称。

视野更远，才有信心长期持有

不同于市场上频繁换仓的基金经理，陈国光管理基金的重仓股换手率并不高，很多公司都是熟悉的面孔。对此，他给出的解释是——至少要往后看两三年，如果其成长性依然比较确定，才有信心去持有一年。

由于A股预期的成分要远远超过其他市场，如果敢于持有某家公司一年，至少要有能成长两年以上的逻辑。当然，在这一过程中，如果公司偏离了当初的设想，他们也会逐渐做一些微调。

对基金经理而言，看清未来的方向至关重要。如果能把未来10年的市场主线看清楚，投资就能变得相对简单和容易一些，这一方向也是陈国光一直为之投入精力并持续跟随的动力。

在牛市时，人人都觉得自己水平很高，但是一轮调整后，有的人保留了大部分胜利果实，也有的人从哪里来又回到哪里去。在经历数轮完整市场周期后，陈国光对市场和自己的认识也更为深刻和客观，要想成为更优秀的基金经理，需要不断地学习、进化，接受新事物；还要坚守能力圈，整体投资要做到风险可控。

“或许，我更像藤类植物，它总在探索，只要能够延伸的地方，都努力去延伸，一直在感知未知……”陈国光很享受投资过程中“对未知充满兴趣，始终保持好奇心”这一状态。